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昨天咱们扫视分析了制冷剂行业的竞争姿首和将来发展远景，同学们关于行业龙头巨化股份还是产生了很大的酷好，咱们今天就再把巨化股份的功绩按照产物分部作念一个注主义拆解，也匡助全球更好更全面地了解这个氟化工巨头。

制冷剂

咱们还是从制冷剂运转，2025年巨化的制冷剂收入为128.71亿，同比+36.9%，占收比47.7%。

量的方面，巨化销售制冷剂34.3万吨，同比-2.8%。

价的方面，制冷剂全年平均售价3.95万/吨，同比+47.6%，吨价同比加多1.27万。

昨天说了巨化的制冷剂配额一共是31万吨，25年的销售额还小幅超出配额一些，但因为配额是完全刚性的，是以即使价钱暴涨，销量反而是下跌的。

平均售价方面巨化的出厂价也低于零卖价比较多，其中进取2万元的价差就由渠说念赚走了。跟着供需均衡表越来越垂死，制冷剂厂商的讲话权也会越大，不扬弃将来渠说念的价差收窄，巨化的出厂价涨幅会高于零卖价的涨幅。

2025年制冷剂分部收场毛利润65.4亿，同比+139.3%，完全额加多38.1亿。吨毛利1.91万/吨，同比+146.3%，同比加多1.13万，完全增幅比吨价增幅略小，吨本钱也上升了约0.14万。

石化材料

2025年巨化的石化材料分部收入为37.5亿，同比-7.1%，占收比13.9%。

量的方面，25年销售量为54.0万吨，同比+3.3%。

价的方面，25年销售均价为6，944元/吨，同比-9.98%，是悉数分部中价钱跌的最惨的一个。

巨化石化材料板块的主要产物产能为15万吨/年PTT、20万吨/年环氧氯丙烷、 28.32万吨/年有机醇等，巨化之是以会有石化材料分部，亦然因为大化工一体化布局的产物。氟化工的出产链条里也波及到许多石化板块的原材料，巨化朝上游一体化缔造了许多原料产能，也趁便出产了许多副产物。

但咱们知说念石化板块因为产能弥散，昔时两年许多子行业堕入了大面积亏欠，而巨化25年石化板块的分部毛利润为-1.16亿，也大大拖了巨化全公司利润的后腿。

其中的亏欠大户是己内酰胺，也即是锦纶产物。公司年报里也说，己内酰胺产能与国内同业比较属于中等偏小，星空app下载地址出产能耗与物耗偏高，主要原材料工业苯的供应完全依赖外部采购，概述竞争力明显不及。 基于现时商场环境与可意料的将来计议远景，公司调遣石化板块产业，已退出环己酮-己内酰胺产业，从本年运转，石化板块对公司计议的负担应该会大幅减少。

巨化关于石化材料板块的策略也并不完全是策略放松，也在寻找一些新的好的产物增长点。

基础化工材料

2025年基础化工材料分部收入为28.9亿，同比-4.5%，占收比10.7%。

量的方面，25年销售量为183.9万吨，同比+3.3%。

价的方面，25年销售均价为1，485元/吨，同比-4.4%。

基础化工板块关于巨化的作用就完全是原材料，仅仅把我方里面耗尽不掉的拿到商场上卖，都是曲常平淡的氯化氢、烧碱、硫酸等大量化学品，但板块毛利润反而倒还可以，25年毛利润也有6.9亿，同比-11.3%。从历史上看，也都是赢利的，赚多赚少的分袂辛勤

含氟团员物

2025年含氟团员物分部收入为18.6亿，同比+1.1%，占收比6.9%。

量的方面，25年销售量4.92万吨，同比+4.1%。

价的方面，25年销售均价为3.78万/吨，同比-2.78%。

含氟团员物即是前天咱们扫视盘问过的高分子氟化物板块，包括PTFE、FPE、PFA等产物，2026世界杯最新押注登录平台由于东岳的先发上风，巨化在含氟团员物方面一直都还是过期的，比较其他两个主要竞争敌手永和股份、昊华科技也不算强，从毛利润角度看，25年毛利润还亏了0.38亿。

之是以24-25年毛利润快速下滑，除了行业内卷加重、价钱下滑较快之外，还有一个紧要原因是24年公司上马了6万吨的PDVF产能(PDVF是用于锂电板的一种含氟新材料)，因为下流的认证周期较长，一般要1-2年，因此一直都莫得放量，反而产生了较多的折旧用度。

以巨化的研发智商，PDVF追逐国内先进水平应该不算太难。需求方面受下流锂电板快速放量刺激，坚信PDVF的产能期骗率也会很快擢升。

关于巨化而言，含氟团员物现在的体量关于通盘盘子影响很小，这个产物线要津还是看前天所提到的大杀器PFA在芯片开荒行业的应用。

其他产物

2025年氟化工原料分部收入为12.3亿，同比+5.8%，占收比4.6%。

氟化工原料是指萤石、氢氟酸、氯化物等径直原料。行为氟化工一体化的上游产能，巨化也对外售售私用之外的产能。这一类低级产物的毛利率和毛利润孝顺都很低，25年毛利润0.94亿，同比-8.5%。

2025年食物包装材料分部收入为7.86亿，同比+2.9%。

食物包装材料属于氟化工的一个分支产物，包括PVDC树脂、PVDC膜、MA树脂等，范围不大，后劲也一般，25年分部毛利润为1.88亿，同比-13.8%。

2025年含氟细腻化工分部收入为3.94亿，同比+1.5%。

这一块包括三氟酒精、三氟乙酸等，主要用于医药、农药、染料，并行为名义活性剂、清洗剂等。数据中心职业器将来可能用到的浸没式液冷冷却液也属于这一产物大类，这会是其将来发展的一个紧要后劲地点。

现在分部毛利润孝顺更少，25年毛利润为0.15亿，同比-68.8%，和氟团员物分部相同，亦然在新品导入的过问培植期。

2025年剩下来的其他产物收入加起来也有31.3亿，同比-15.3%。其中最大的组成部分是煤化工，和石化分部相同亦然巨化为了一体化而作念的副产物。

25年煤化工行业其实比较一般，但巨化其他产物合座发扬还可以，25年的毛利润有2.43亿，同比+281%。

Q1链接向好

从合座看，受到制冷剂产物价钱大幅高潮股东，25年巨化的功绩收场爆发式增长。FY25收场收入269.9亿，同比+10%；收场归母净利润37.8亿，同比+93%；收场扣非净利润37.5亿，同比+97%。

而且FY25在用度端也有两个身分影响到了利润：一个是汇兑损失，里外里影响大概0.7亿；还有金钱减值，因为前边说了公司退出己内酰胺行业，磋商金钱减记了3.4亿，两者加起来的影响也不小。

26Q1公司的增长仍然尽头强盛。Q1收场收入60.2亿，同比+4%；收场归母净利润11.73亿，同比+45%，收场扣非净利润11.64亿，同比+48%。

从产物均价看，26Q1制冷剂的增速同比仍然有18.2%，完全值的增长约7，000元/吨。其他产物大无数同比也都有增长。

从产物收入看，公司的主要增长点制冷剂、含氟团员物、含氟细腻化学品基本上都是量价王人升。

从估值角度看，商场现在预期26年公司归母净利润增长56%，这个预期看起来并不低，但如若计议到旧年利润的影响，那么本体利润增速就会降到40%傍边，那就还好。这么对应26年的动态市盈率在19.4倍，处于历史PE中位数偏低小数。诚然不成算很低廉，但从中永恒看，详情还是低估的。

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