据港交所官网，A股深交所上市公司视觉中国（SZ000681，股价22.25元，市值155.88亿元）于6月14日向港交所呈交主板上市央求，华泰外洋为独家保荐东谈主。据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计较，视觉中国在视觉内容授权作事市集名次中国第一、大家第五。

招股书（起草版块，下同）流露，2023年—2025年（以下简称“陈说期”），视觉中国的营收辩别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。同期，公司的净利润辩别为1.54亿元、1.3亿元和9267万元，聚合两年出现下滑。

《逐日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）堤防到，在利润聚合下滑的配景下，视觉中国长久存在13.5亿元的商誉。同期，公司谋略步履产生的现款流量净额在陈说期内呈现着落趋势，且流动欠债中新增5196.6万元赎回欠债，揭示了附属公司融资背后的资金偿付义务。

中枢内容授权业务收入下滑，13.5亿元商誉存减值压力

视觉中国将AI（东谈主工智能）技艺定位于驱动夙昔业务增长的中枢政策，并暗示已开辟整合多模态剖判与生成大模子的东谈主工智能技艺架构。但是，招股书流露，公司在里面研发上的参加呈现出假造状况。陈说期内，视觉中国的研发用度辩别为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。其中，2024年的研发参加较2023年减少了26.6%，2025年的研发支拨与2024年基本捏平。

关于2024年研发用度同比下滑，视觉中国在招股书中证实注解称，公司调养了研发策略，将在2023年外包给第三方作事供应商、主要用于开辟平台基础功能的研发步履再行分拨至里面运作，外包作事费减少，同期云作事器用度主要用途从研发步履转为了一般行政贬责步履。

每经记者堤防到，公司在2025年投资了多模态大模子公司MiniMax以及生数科技。2025年，视觉中国录得按公允价值计入损益计量的金融钞票公允价值变动收益1592.1万元，主要来源于对MiniMax等股权投资。

此外，视觉中国存在大额商誉。礼貌2025年末，公司的商誉约为13.51亿元，占其34.87亿元非流动钞票总值的38.7%。这一商誉主要来源于公司历史上的外延式并购，包括对专科影相社区500PX等实体的控股。这13.51亿元商誉中，视觉内容业务占9.24亿元，视频内容业务占1.47亿元，500PX社区占9495.1万元。

每经记者还堤防到，公司最中枢的内容授权作事业务在2025年出现了昭着下滑。2025年，视觉中国的内容授权服求完满收入5.24亿元，较2024年的6.10亿元着落了14.1%。公司称，这主要归因于部分客户对营销预算的礼貌趋紧，导致其在内容授权作事上的开支减少。

谋略现款流跌破亿元关隘，新增逾5000万元赎回欠债

在净利润假造的同期，视觉中国的现款创造身手也出现了着落。招股书流露，2026世界杯中国最新押注app陈说期内公司谋略步履产生的现款流量净额辩别为1.79亿元、1.5亿元和9795.9万元。2025年的谋略现款流跌破亿元关隘，相较于2023年的水平着落了约45.3%。

为了支吾中枢授权业务的下滑，视觉中国加多了对内容定制作事的参加。数据流露，内容定制作事收入从2024年的1.64亿元增长27.8%至2025年的2.09亿元。但由于内容定制作事时常需要向第三方影相师、录像师及后期制作供应商采购作事，本钱较高。2025年，公司内容定制作事的毛利率为16.4%，远低于内容授权作事49.5%的毛利率水平。此外，礼貌2025年末，公司的贸易应收款项及应收单据仍有1.47亿元，应收账款盘活天数为92.8天，也对现款流产生了一定影响。

在谋略现款流假造的配景下，礼貌2025年末和2026年4月末，公司流动欠债均辩别记载了5114.4万元和5196.6万元的赎回欠债，而该形势在2023年和2024年并未出现。招股书证实注解，该赎回负借主要与公司就其中一家附属公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份磋议。

不外，视觉中国并未在招股书中属目流露这家附属公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份的磋议内容。

靠近AI生态狂飙下的侵权诉讼磨真金不怕火

视觉中国的贸易时势树立在向企业客户提供权益包摄明晰、使用范围明确的视觉内容基础上。

公司暗示，其树立了一套涵盖内容汇集、审查、结构化及分发的常识产权贬责框架。礼貌2025年末，视觉中国领有约80万名签约供稿东谈主以及约300家版权和谐机构，累计内容钞票跳跃7亿项。

但是，基于众包时势与机构代理的海量内容供给体系，在本色审核操作中靠近着客不雅的技艺与贬责盲区。招股书流露了一皆正在进行中的大额法律诉讼。2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉中国全资子公司汉华易好意思视觉科技有限公司（以下简称“汉华易好意思”）及视觉中国拿起两项诉讼，寻求计算约2000万元的补偿。该诉讼的缘故是视觉中国旗下CFP平台展示及发布了与中国须眉篮球行状联赛（CBA）磋议的赛事内容。体娱公司当作该赛事的官方图像供应商，指控汉华易好意思及视觉中国对其竞争利益产生了不利影响，组成不刚直竞争。

视觉中国证实称，涉诉内容是由平台的内容提供者向汉华易好意思及公司授权，公司进而向结尾用户授予了剪辑用途许可，现在该案件仍在法院一审阶段。

每经记者还堤防到，视觉中国在内容合规体系的起原上曾出现过整改事件。招股书流露，2019年4月，天津市互联网信息办公室对汉华易好意思进行走访，发现其未能实时识别及处理适用法律不容的内容，对其处以30万元的行政处罚。该事件的原因是公司其时的审查机制存在一定弱势，内容与要道词标签被分开审查，导致图像与特定标签组合后产生了失当关联。同庚12月，公司因未获取互联网新闻信息作事许可证从事磋议作事，被磋议部门条目暂停平台运营并进行全面整改。

跟着AI生成内容的接入，版权合规贬责的变量进一步加多。招股书流露，礼貌2025年末，视觉中国平台照旧有跳跃900万张/条由AI生成的图像及视频，产生销售额跳跃5000万元。尽管公司出台了AI接济创作作品的投稿指南，但由算法生成的视觉内容在底层考试数据来源、生成元素重合度以及最终产出物的版权界定上，仍处于法律法令迟缓完善的阶段。若是平台礼聘的AI生成内容侵略了第三方权益，将会给卑劣使用的企业客户带来潜在的法律风险。如安在拓展海量内容生态的同期，确保版权权属的弥散安全，是视觉中国维系其企业客户信任基础和贸易时势中枢壁垒需要长久面对的课题。

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