居品存4862条投诉。

作者｜刘钦文 虞灏

裁剪｜高远山

微信直播间里，“金牌导师”挥舞入辖下手机，屏幕上滚动着学员日入过千的截图：“只须会用AI，哪怕你唯有小学文化，我手把手带你月入五位数。”直播间下方，支付推敲陆续弹出。

但是，当学员付款参预所谓“AI变实际操查验营”，发现导师应允的一双一陪跑、独家AI算法，不外是网上随地可搜的免费器具教程。肯求退款时，导师失联，购买推敲的平台小鹅通客服以“仅提供时刻做事”为由反复推诿。

这并非孤例，而是小鹅通平台上无数AI课程投诉的缩影。如今，这家竖立仅十年的SaaS独角兽二次向港交所递交《招股书》，冲击“私域运营第一股”。

在国内To B赛说念普遍损失的布景下，小鹅通却三年营收翻番、毛利率飙到75%。但是，光鲜的数字背后也掩饰暗礁，小鹅通平台曾因“神医课程”与违法荐股遭监管点名。

01

帮“卖课”年入6亿，

居品存4862条投诉

小鹅通是什么？通俗来说，它是一个帮商家在微信等私域场景里搭建店铺和课程体系的SaaS器具平台。常识博主、教培机构、电商商家通过小鹅通，不错快速生成专属小门径或H5店铺，完成课程寄托、直播带货、用户经管等全套运营动作。

通俗而言，小鹅通平台将流量飘舞、用户留存、营销飘舞到来去闭环等全人命周期设施无缝整合为一套系统，幸免了传统器具之间的数据割裂与低效，让企业通过可彭胀、数据驱动的花式开展营销和来去。这一居品最早源于常识付费器具，后平定彭胀至私域电商、直播、在线教会等多种场景，匡助商家运营我方的“私域流量池”。

图源：《招股书》

盛大常识付费行业中，由于近两年AI的全面爆发，也让其成为常识付费的挫折界限。但正是因为AI意见够新、够热、够微辞，AI课程也成为乱象高发区。

在黑猫投诉等公开平台，针对小鹅通平台AI课程的投诉正鸠合爆发。

有学员被“AI智能变实际操查验营”直播眩惑，商家应允“独家AI变现阴事”“一双一指导”“保底收益”，但是学员付款后，对方仅发来网上公开的AI门径，应允未罢了，要求退款时便告成失联。

图源：黑猫投诉

另全部投诉中，学员通过小鹅通支付2580元购买“AI短视频带货”课程，商家应允一双一指导，灵通素材库，给秘钥，开当天头条创作者权力，而事实上，灵通权力无须花一分钱。

“淘气宣传每个月收入轻松过万，应允以后再也无须交费，可没学几天又对接高价课为由提取2899元。小鹅通监管不利，即兴公司在平台讲课行骗，夸大宣传连环愚弄滥用者！”滥用者暗示。

这些案例绝非个案。限制2026年5月25日，黑猫投诉平台关连投诉已积贮4862条，“电诉宝”更将其评级定为“不予评级”。

正因为仅仅“器具方”，小鹅通反复用“我仅仅时刻做事商”往复话滥用者投诉。

上海正策讼师事务所讼师董毅智指出，小鹅通在平台包袱认定上存在严重微辞地带。“若是小鹅通还念念以‘时刻中立’为由淡化商户天禀审核、本体监管的包袱，彰着和《电子商务法》对平台的要求不符，风险极大。”

滥用者“叫苦不迭”背后，小鹅通平台如故屡次因为未尽审核义务被监管处罚。

早在2023年11月，因未尽平台天禀审核义务，放任平台内商户存在网罗来去造孽行为，深圳市监局已对小鹅通处以5万元罚金。

2024年9月，经倾盆新闻造访曝光，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旗帜的中医培训课程，宣称“一针治癌”“念数字药到回春”，并指引学员高价购买课程。多位滥用者投诉这些课程存在漏洞夸大宣传、涉嫌无天禀行医，以为小鹅通未尽到审核责任。

此外，《招股书》亦泄漏，2024年广东证监局查处全部通过小鹅通平台实施的违法证券荐股案。又名吴姓须眉借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取用度，因属违法磋议证券业务被罚金200万元，并被充公造孽所得约255万元。这一案例雷同涌现了小鹅通对入驻商户天禀和业务合规审核的不及。

2025年11月14日，小鹅通再收一张罚单。深圳市商场监督经管局开出36万元罚单，处罚事理是平台未对入驻商家尽到天禀审核义务，亦未对侵害滥用者权力的行为罗致必要处置措施。

中国生意转圜会直播电商委副会长曹磊以为：“跟着《电子商务法》、《个东说念主信息保护法》等监管趋严，私域直播、常识付费等高风险场景的合规成本将显贵飞腾。小鹅通递表体现了私域SaaS赛说念的高成长性，但其财务健康度、生态依赖性及合规风险仍是悬顶之剑。若上述问题未妥善处治，其港股IPO之路恐濒临较大挑战。”

不外，总体来看，小鹅通的功绩阐扬较好，2026世界杯中国最新押注app2023年、2024年、2025年营收永别为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元。净损失永别为3704.8万元、1508.3万元和6394.8万元。

凭证灼识权略（CIC）的论述夸耀，按2024年收益想象，小鹅通位列中邦交互型私域运营处治有筹画供应商的第又名，合座私域运营处治有筹画供应商前三名。

02

腾讯、高瓴为鼓吹，

CFO领2145万年薪

小鹅通的创立带有着腾讯系“烙迹”。其独创东说念主鲍春健从中国科学时刻大学研究生毕业后，通过校园招聘加入腾讯，一干等于9年，成为腾讯T4级别的大师工程师，淡雅中枢数据基础架构。

2015年，30多岁的鲍春健与几位伙伴全部离开腾讯下海创业。创业初期，鲍春健遴荐了我方最纯熟的老本行引诱App，但最终第一次尝试以失败告终。鲍春健被动率领团队转型作念外包引诱，他们赓续为客户引诱了二手车平台、栈房保洁平台、健身房经管软件等7个APP神色，每个外包神色收入仅十几万元。

2016年中，常识付费风口到来，财经作者吴晓波找到鲍春健的团队，他们仅用一个半月就为吴晓波作念出了一套微信生态内的常识店铺系统。吴晓波的付费专栏在微信生态里反响非凡，由于看好小鹅通，2016年10月，吴晓波抓股的杭州大头投资经管有限公司完成对其600万元的Pre A轮投资。

在站稳常识付费SaaS界限后，小鹅通运行将居品模式复制拓展到更遍及的私域电商和企业数字化界限。赓续引诱出电商商城、营销裂变、企业培训、直播带货、社群运营等功能模块，将蓝本专注于常识本体来去的器具，升级为覆盖私域流量留存飘舞全链路的详细处治有筹画。

生意模式跑通明，成本速即向小鹅通集结，自2015年竖立以来，小鹅通共完成六轮融资，累计融资额逾越12亿元东说念主民币。在其投资者列表中，不错看到经纬中国、真格基金、腾讯策略、高瓴创投等一众驰名投资机构的身影。

图源：天眼查

据《招股书》泄漏的IPO前鼓吹结构，独创东说念主鲍春健四肢控股鼓吹，统统适度公司44.92%的投票权。机构主要鼓吹中，腾讯通过其全资子公司抓股16.82%，为最大的外部鼓吹。此外，投资方高成投资抓股约13%；音频平台喜马拉雅抓股7.01%。

小鹅通在成本商场的运作，也离不开CFO周世坤的鼎力提拔。周世坤是清华大学工商经管硕士，领有约22年B2B企业经管和早期创业投资涵养。他于2016年5月加入小鹅通，起先担任公司副总裁，后在2021年12月起出任小鹅通CFO。

周世坤与小鹅通的渊源正始于天神投资东说念主的变装，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鹅通的天神轮投资方。周世坤一运行以投资东说念主角度参与了小鹅通的创业，而后他遴荐“投身”被投公司，在洛可可投资入股同庚即加入小鹅通团队，成为鲍春健的挫折结伴东说念主。

图源：《招股书》

值得预防的是，周世坤在小鹅通领取的薪酬在经管层中也“引东说念主预防”。《招股书》夸耀，2023年-2025年，周世坤从公司取得的总薪酬永别高达1926.2万元、2021.6万元、2145.2万元。

其中很大一部分所以股份为基础的奖励，周世坤近三年的股权激发用度永别达到1748万元、1753万元和1753万元。比拟之下，独创东说念主鲍春健同时薪酬仅为183.2万元、167.5万元和194.2万元，数额远低于CFO。

“公司竖立了法式的薪酬经管体系，合座薪资水平参考商场可比公司情况制定，且设有薪酬委员会，淡雅统筹经管团队薪酬的设定与调治，确保薪酬决策科学、合理，合乎行业常规与公司发展需求。”小鹅通暗示。

周世坤也不是唯独一位取得股权激发的职工，《招股书》夸耀，小鹅通的股权激发规划共授予106名合履历参与东说念主士，合共605.015万股股份。取得东说念主员包括首席践诺官鲍春健、首席时刻官王铁波、首席东说念主才官胡雅蓓、首席运营官樊晓星等。

这亦然小鹅通损失的原因之一，《招股书》夸耀，剔除了大额的股份支付等用度，小鹅通的经调治净利润已在2024年转正，畴前调治后净利约6631万元，净利率12.7%，2025年调治后净利1.07亿元。

跟着小鹅通登陆成本商场的脚步附进，公司独创团队和背后投资东说念主行将分享一场成本盛宴。按照此前融资估值想象，小鹅通投后估值约50.95亿港元。

抓股近45%的鲍春健身家水长船高，将一举置身亿万富豪行列。而腾讯、高成投资、喜马拉雅、好畴昔等一众鼓吹也有机和会过上市退出取得可不雅陈说。

预测畴昔，小鹅通站在了新的开头上。一方面，它领有政策红利、商场先发、居品实力等故意条目。但另一方面，生态绑定、合规风险、资金压力等问题也形摄影随，稍有失慎就可能对公司估值和功绩形成冲击。

“公司坚抓恒久主见，会在保险业务抓续立异与客户价值的基础上，兼顾短期功绩。面向潜在投资者，公司念念传达的是：小鹅通具备了了的增长逻辑、塌实的时刻实力与遍及的商场空间，将稳步实现恒久价值。”小鹅通暗示。

关于小鹅通而言2026世界杯中国最新押注app，这次IPO亦是对其生意模式、内控才协调增长质料的一次全面体检。你对此有何看法？驳斥区全部聊聊吧！